2011年以來(lái)，12家美股中概藥企私有化退市或轉(zhuǎn)入場(chǎng)外交易，3家藥企主動(dòng)撤銷美股IPO申請(qǐng)

編者按：從中概藥企爭(zhēng)相赴美上市，再到組團(tuán)私有化退市，前后不過(guò)三年時(shí)間。與美股中概藥企的慘淡相比，A股藥企則要熱鬧得多。在機(jī)構(gòu)的追捧下，A股藥企的估值普遍高于市場(chǎng)估值，并且目前A股還有60家藥企在排隊(duì)等候上市。一冷一熱，藥企的中國(guó)夢(mèng)顯得更加美好。

隨著尚華醫(yī)藥日前宣布私有化收購(gòu)方案已獲股東大會(huì)通過(guò)，從美國(guó)退市的中概藥企將再添新軍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2011年以來(lái)，先后有同濟(jì)堂、康輝醫(yī)療、諾康生物等12家中概藥企已完成私有化退市或被迫轉(zhuǎn)入場(chǎng)外市場(chǎng)交易。目前，仍在美國(guó)上市的中概藥企僅剩18家。

伴隨著中概藥企的紛紛退市，以生生生物、凱賽生物、安慶制藥為代表的原本想逐鹿美國(guó)資本市場(chǎng)的企業(yè)，最后一刻亦紛紛主動(dòng)撤銷在美的首發(fā)申請(qǐng)（IPO）。而與之相對(duì)的是，同期在A股實(shí)現(xiàn)上市的藥企達(dá)到數(shù)十家，并且目前還有約60家藥企正在排隊(duì)等候上市。

成功案例到私有化退市

3月11日晚間，先聲藥業(yè)披露董事會(huì)主席任晉生及旗下公司將組成買方集團(tuán)對(duì)先聲藥業(yè)進(jìn)行要約收購(gòu)。在紐交所輾轉(zhuǎn)了6年之后，任晉生終于下定決心私有化先聲藥業(yè)，該公司系中國(guó)首家在紐交所實(shí)現(xiàn)上市的化學(xué)藥企。

在2007年上市當(dāng)年，先聲藥業(yè)即實(shí)現(xiàn)了3.01億元的凈利潤(rùn)。隨后的2008年，先聲藥業(yè)凈利潤(rùn)突破3.5億元，約為先聲藥業(yè)2004年凈利潤(rùn)的760.87%，這也令2005年出資2.1億元入股先聲藥業(yè)的弘毅投資獲得了極大的賬面浮盈。

不過(guò)在接下來(lái)的幾年，先聲藥業(yè)出現(xiàn)了營(yíng)收滯漲、凈利大幅下滑的情況。2012年凈利僅為0.57億元，同比驟降68.07%，其中第四季度虧損約2080萬(wàn)元（2011年同期為盈利4280萬(wàn)元）。

2005年，聯(lián)想旗下弘毅投資總裁趙令歡曾表示，弘毅投資在考察了國(guó)內(nèi)100多家藥企后最終選擇先聲藥業(yè)，重要原因之一就是弘毅認(rèn)為不需要對(duì)先聲藥業(yè)進(jìn)行過(guò)度制約即可實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。當(dāng)然，在先聲藥業(yè)上市后，弘毅投資通過(guò)減持早已收回本金且獲得不俗收益。

不過(guò)眼下擺在任晉生面前的問題是，相比于在國(guó)內(nèi)上市的化學(xué)藥企，先聲藥業(yè)的盈利優(yōu)勢(shì)已不復(fù)存在。

“從目前A股60多家化學(xué)藥企發(fā)布的18份年報(bào)來(lái)看，普遍盈利超過(guò)3000萬(wàn)元，并且?guī)缀醵紝?shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，顯然不是行業(yè)出了問題，我覺得主要原因還是在公司本身。”深圳一位不愿具名的券商分析師表示。

然而，私有化是否有助于先聲藥業(yè)重拾業(yè)績(jī)升勢(shì)，目前仍是未知數(shù)。不過(guò)上述分析師指出，無(wú)論是實(shí)業(yè)還是投資，支撐醫(yī)藥行業(yè)的主要邏輯是人口老齡化和醫(yī)保的全面覆蓋，A股上市藥企和境外上市中概藥企在享受前述政策紅利的時(shí)候?qū)嶋H上是有差別的，這也是先聲藥業(yè)等公司股價(jià)逆市下跌的原因之一。

交易數(shù)據(jù)顯示，先聲藥業(yè)2007年10月份曾達(dá)到19美元的高位，但目前股價(jià)僅為9美元左右，無(wú)疑會(huì)對(duì)先聲藥業(yè)的再融資產(chǎn)生不小的壓力。

面對(duì)外界關(guān)于先聲藥業(yè)私有化原因的猜測(cè)，先聲藥業(yè)始終表示是出于商業(yè)考慮。記者曾致電先聲藥業(yè)，一旦私有化后會(huì)否啟動(dòng)新一輪融資以及是否會(huì)謀求在A股上市，先聲藥業(yè)未予置評(píng)。

境外上市好景不再

先聲藥業(yè)并非中概藥企2013年退市第一股。事實(shí)上，在先聲藥業(yè)宣布私有化方案前不久，諾康生物已于2月7日悄然在納斯達(dá)克停止交易，為期9個(gè)月的私有化進(jìn)程基本完成。

相比于先聲藥業(yè)，諾康生物的私有化意愿無(wú)疑更為強(qiáng)烈。該公司2007年成為國(guó)內(nèi)最大的血凝酶供應(yīng)商，獲得了紅杉資本等國(guó)際著名資本的投資，2009年12月份在納斯達(dá)克上市，融資4500萬(wàn)美元。時(shí)隔兩年半，諾康生物董事長(zhǎng)薛百忠即提出了無(wú)約束性初步要約，擬對(duì)諾康生物進(jìn)行私有化，最終在去年9月份達(dá)成了私有化退市協(xié)議。

值得一提的是，薛百忠提出私有化的時(shí)候，正是諾康生物股價(jià)最為低迷之時(shí)，而隨著私有化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，諾康生物股價(jià)實(shí)現(xiàn)了大反轉(zhuǎn)，這也是私有化廣受投資者推崇的重要原因。

介于先聲藥業(yè)提出私有化構(gòu)想及諾康生物股票暫停交易之間的則是尚華醫(yī)藥與三生制藥。其中尚華醫(yī)藥于3月20日晚間宣布當(dāng)天舉行的股東大會(huì)已通過(guò)了私有化收購(gòu)方案，同意董事長(zhǎng)惠欣團(tuán)隊(duì)的收購(gòu)請(qǐng)求。而三生制藥則于2月8日宣布同意接受董事會(huì)主席兼CEO婁競(jìng)的私有化要約。

于是，包括先聲藥業(yè)在內(nèi)，今年2月份以來(lái)，先后有4家中概藥企股涉及私有化，這在目前213家美國(guó)中概股、17類大行業(yè)中絕無(wú)僅有。

“其實(shí)我從不贊成國(guó)內(nèi)藥企到境外上市，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)充斥著專利藥仿制和中藥保護(hù)的環(huán)境，即使具備和西方一樣的融資能力，但未必具有同樣的研發(fā)環(huán)境。在這種背景下，貿(mào)然去境外融資上市是不大可取的，而且國(guó)內(nèi)藥企融資環(huán)境還是比較寬松的。”廣州一位研究國(guó)際金融的大學(xué)教授表示。該教授判斷今年擬私有化退市的中概股可能會(huì)更多，而中概藥企股也會(huì)相應(yīng)增多。

記者注意到，自從天獅生物、中國(guó)醫(yī)療技術(shù)等相關(guān)藥企在2005年前后登陸美國(guó)資本市場(chǎng)后，美國(guó)先后迎來(lái)了中概藥企的兩次上市高峰，分別是2007年前后及2009年前后。

其中海王星辰、先聲藥業(yè)、同濟(jì)堂等是第一梯隊(duì)，而泰和誠(chéng)醫(yī)療、天星生藥、諾康生物、九洲大藥房等則形成了第二批上市梯隊(duì)。

這期間也不斷有其他場(chǎng)外交易市場(chǎng)的中概藥企股轉(zhuǎn)板進(jìn)入美國(guó)各個(gè)證券交易所。例如惠普森醫(yī)藥、仁皇藥業(yè)、河北奧星分別在2009年、2010年轉(zhuǎn)板進(jìn)入了美國(guó)證券交易所，而科興生物、泰邦生物則在2009年同時(shí)轉(zhuǎn)入納斯達(dá)克。

這也從一個(gè)側(cè)面反映出，直到2010年，中概藥企依然將美國(guó)各交易所視為上市勝地。而進(jìn)入2011年，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，中概藥企只退不進(jìn)，并且一些擬上市公司在最后時(shí)刻也紛紛選擇了放棄。

中概藥企退市潮起

相比于諾康生物的低調(diào)，同濟(jì)堂的私有化則顯得較為高調(diào)，甚至連國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)都在第一時(shí)間得知了該消息。

2010年4月8日，A股公司復(fù)星醫(yī)藥突然宣布其香港子公司復(fù)星實(shí)業(yè)香港將聯(lián)合同濟(jì)堂董事長(zhǎng)王曉春控制的Hanmax公司對(duì)同濟(jì)堂實(shí)施私有化。而對(duì)于中概藥企而言，同濟(jì)堂的私有化將這些企業(yè)赴美上市的熱情降至冰點(diǎn)。

2011年4月15日，同濟(jì)堂完成私有化退市。隨后，中概藥企紛紛如法炮制，江波制藥、天獅生物均在當(dāng)年私有化退市，而中國(guó)生物則從納斯達(dá)克被退至粉單市場(chǎng)。

不過(guò)與同濟(jì)堂主動(dòng)私有化退市不同，江波制藥、中國(guó)生物等則是被美國(guó)方面要求退市。

2011年5月31日，江波制藥股票被納斯達(dá)克停牌，此后一直未予恢復(fù)交易，直到7月下旬被納斯達(dá)克要求退市。至于退市的原因，當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為江波制藥在2007年通過(guò)并購(gòu)美國(guó)新世紀(jì)技術(shù)集團(tuán)而實(shí)現(xiàn)借殼上市，這種反向收購(gòu)蘊(yùn)藏了極大的風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致江波制藥被交易所退市的悲劇。但該說(shuō)法并未得到權(quán)威驗(yàn)證。

中國(guó)生物退市的原因則相對(duì)比較清晰。2011年6月份，納斯達(dá)克以中國(guó)生物未能及時(shí)提交2010財(cái)年度財(cái)務(wù)報(bào)告為由，認(rèn)為中國(guó)生物不符合繼續(xù)在納斯達(dá)克上市的規(guī)則，遂要求中國(guó)生物退市。隨后中國(guó)生物宣布主動(dòng)退至場(chǎng)外市場(chǎng)交易，距其轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克不足一年。

此后，中概藥企退市速度明顯加快，僅在2012年即有7家藥企退市，其中天一藥業(yè)與香格里拉藏藥雙雙被轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)，而康輝醫(yī)療則被美國(guó)醫(yī)療器械巨頭美敦力公司吞并。

在中概藥企紛紛撤離的大背景下，生生生物等3家藥企赴美上市的愿望最終破滅。

生生生物前身是成立于1997年的鞍山馨芳園藝有限公司，致力于組織培養(yǎng)和轉(zhuǎn)基因技術(shù)，后經(jīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓變成了外商獨(dú)資企業(yè)。2011年，生生生物提交了赴美上市申請(qǐng)，擬融資2000萬(wàn)美元，后來(lái)因招股書折射的問題而飽受非議，最終取消IPO。

安慶制藥也在2011年10月份以受市場(chǎng)條件影響為由撤銷了IPO申請(qǐng)，而凱賽生物在籌備了一年后還是于去年終止了IPO計(jì)劃。

據(jù)記者了解，上述3家企業(yè)IPO擱淺與境外投行及投資者對(duì)公司給出的估值較低有關(guān)，遠(yuǎn)低于同期A股藥企的平均估值水平。按照境外估值水平，凱賽生物等企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)預(yù)想中的融資規(guī)模，這種情況在赴美上市企業(yè)中普遍存在。

從中概藥企爭(zhēng)相赴美上市，再到組團(tuán)私有化退市，前后不過(guò)兩三年時(shí)間。就目前的情況來(lái)看，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)藥企赴美上市的盛況恐怕難以再現(xiàn)。特別是在A股醫(yī)藥股估值普遍高于市場(chǎng)平均估值的情況下，藥企選擇在A股上市的動(dòng)力似乎更為充足，這從目前有60家左右藥企在A股排隊(duì)等候上市的現(xiàn)象可見一斑。

不過(guò)，從記者了解到的情況來(lái)看，已退市中概藥企在短期內(nèi)也不大可能重新在A股謀求上市，畢竟相當(dāng)一部分藥企近年來(lái)財(cái)務(wù)狀況并不理想。（證券時(shí)報(bào)記者 李雪峰）